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　　开端：川阅人人宏不雅

　　作家：民生宏不雅 邵翔（金麒麟分析师）

　　本年春节假期上半场的“AI”还没翻篇，下半场的“关税”就相继而至。AI  VS 关税，是一次针对本年“好意思国例外”干线逻辑的拉锯。Deepseek的“异军突起”，使得“AI=好意思国（尤其是好意思国大型科技公司）”的默许等式不再是“措施”；而周末特朗普关于中加墨关税的合手着、带来好意思元的反弹，则是“好意思国例外”的又一次“反击”。那么在这一拉锯下，节后的商场会怎么变化？

　　怎么看待AI冲击的影响？咱们不错从三个角度来不雅察。

　　最直不雅，即是挑战“好意思国例外论”。春节假期的上半场，从人人主要股市看，中国和欧洲股市的进展知道好于好意思国（图1），好意思元指数也在27日一度跌破107。

　　其次，AI冲击的界限一经有限的。从好意思国三大指数来看，冲击最大的27日，更偏传统、周期和价值的说念琼斯指数反而是上升的；从好意思股科技巨头来看，尽管英伟达受到重创，然则Meta和亚马逊却创下历史新高。

　　背后可能有两个含义：一是AI的冲击更多一经在行业层面，关于举座宏不雅经济旅途的影响，至少短期内不知道，不会成为好意思股熊市的导火索；

　　二是Deepseek的AI冲击更动了惯有的行业花样和利润分拨，有受益者，也会带来新的脆弱性。比如更低廉的试验资本、更高效的试验后果，导致把持的资本更高、预期利润下跌，但反而可能带来需乞降行业的增长，因此部分企业受益了，然则此前被“过分”交付厚望的英伟达等企业面对高利率和关税等风险事件，脆弱性和波动也会被放大。

　　第三，从微不雅层面，外资对中国钞票是什么格调？咱们中式FXI（中国大盘股指数）和KWEB（金瑞中概互联指数）ETF，来不雅察两者1月以来的量价进展（图4和图5）。

　　本年春节假期手艺（1月27日至31日），FXI代表的大盘指数ETF天然上升，然则对应ETF的资金一直是净流出，国外投资可能一经主要通过时权、期货等孳生器具博弈短期情谊和反弹为主。

　　与之相对，同时KWEB代表的中概互联指数，则如实迎来一波“吸金”，1月29日单日净流入创下昨年10月3日以来的新高。

　　外资关于中国钞票呈现出的这种结构性偏好，很可能会在节后出现“映射”。举例2月3日港股当先开盘后，恒生科技的进展可能会好于恒生指数，而关税关于科技板块的负面影响也可能减轻，毕竟Deepseek自己即是面对围堵“逆袭”的最佳实例。

　　怎么看待关税的影响？更像是特朗普的“反击”和一场意象除外的“突袭”。

　　节前商场关于对华关税的预期是不及的。1月27日境内东说念主民币汇率官方收盘价收于7.265，处于昨年11月初以来的低位，关于短期内关税风险订价的幅度是不及的。

　　特朗普关税策略的变化：先加再谈，极限施压。与第一任期不同，特朗普2.0的关税战略愈加不拘一格，在针对哥伦比亚时不错“峭壁勒马”，在哥伦比亚全面罗致好意思国条款时，不错临时决定不签署行政令；也不错在面对中国、加拿大和墨西哥时，通过先加关税来占据谈判的先机——在莫得事前见知的情况下，决定对中国加征10%的关税，2月4日（好意思东时刻）胜仗。

　　咱们瞻望第一季度交易方面，中好意思之间将主要围绕这10%的关税张开博弈。两边谈判的中枢可能主要围绕中国芬太尼出口、Tiktok往还以及俄乌突破缓解等中枢议题。然则短期内，关税落地的负面影响更大。

　　10%关税的落地可能会成为东说念主民币（相对好意思元）结构性贬值的进击机会。好意思元重回108上方，访佛好意思国对华10%关税的落地，面对外部环境的结构性变化，汇率也有必要结构性贬值进行对冲。

　　进程咱们测算，好意思国对华加征10%关税后，好意思国对华平均关税上升至23.9%，关于出口商品价钱的静态影响为上升8.8%，沟通现时108.4的好意思元指数水平，在岸东说念主民币陆续谨守7.30至7.33区间的必要性可能下跌。

　　而离岸东说念主民币受到流动性和情谊的影响会更大，趁势跌破1月低点的可能性上升。受此影响，在内地商场休市的情况下（费事南向资金的支撑），当先开市的港股或濒临压力。

　　详尽而言，在这一轮AI和关税的对决中，关税的影响可能会“略占优势”。汇率可能出现的补贬，访佛关税风险的再行订价，指数层面会比拟纠结，尤其是港股。不外，科技相关板块依旧会有结构性机会。

　　需要温雅的是关税落地之后，境内宽松货币和积极财政战略的搪塞。访佛节后政府债券刊行的还原和加快，咱们倾向于降准可能被提上日程。而境内流动性环境的改善也有意于科技和小盘股。

　　风险教导：特朗普关税战略受到反制，超预期进一步陆续加征的风险；特朗普短期内马上落地对人人普征关税，导致人人经济大幅放缓、商场转向避险。

职守裁剪：杨赐